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为赓续向投资者普及ETF基础常识，招商证券联袂十大基金公司，长入全景网共同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在匡助投资者普及金钱成就与风险管明智商，促进ETF商场的健康发展。
11月12日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了鹏华基金指数与量化投资部基金司理闫冬一齐探讨《化工、新能源联袂共舞，新干线逐渐了了了？》。
闫冬暗示，有色从年月满月份就曾经驱动走得相比强势，因为愈加直给与到国外宏不雅层面的影响。主如果好意思元干涉降息周期，弱好意思元与内需改善形成共振。
在反内卷政策络续出台之后，化工、新能源这些领域才冉冉启动，到最近需求端又有一些访佛，总共这个词板块迎来了加速期。具体的细分板块，可以心思AI需求增长带动下的氟化工、需求上修的储能带动锂电材料增长。
目下中国汽车的性价比、居品力越来越强，翌日走出去依然是新能源产业必须要作念的。国内新能源汽车过了最快的增弥远，然则从全球的角度来看，如故具有较大后劲。固态电板技能具有颠覆性，其专揽场景、专揽空间很大，即使能够实现传统能源领域10%阁下的替代，商场空间就曾经相配大了。
投资周期行业，当先不提议看估值，另外不提议投资者往往往复作念波段，因为一朝周期启动，它的赓续性、高涨幅度往往皆相比大。
指数化投资方面，化工标的，心思细分化工指数、聚焦龙头企业；有色笔据投资者的偏好，可以聘请粉饰面更宽的行业指数或者细分赛谈指数；新能源领域，投资者如果追求弹性，可以心思科创板新能源、创业板新能源。
01
有色、化工、新能源周期回转，
心思底部布局契机
全景网：转头本年有色、化工、新能源板块的行情，高涨的中枢驱能源是什么？您怎样看待近期的商场作风变化？
闫冬：这几个板块皆更正了三四年的时辰，更骨子原因如故这几个板块皆属于大周期行业，其特质是每一轮周期简略四到六年。然则每一轮周期，如果能够从底部驱动把捏行业契机，它们的行情赓续时辰一般也相比久。
有色从岁首就曾经走得相比强势，上半年在A股申万一级行业里涨幅排行第一，因为它可能愈加直给与到国外宏不雅层面的影响。像化工、新能源，诚然四月份之后也在涨，然则信得过启动、驱动跑赢大盘，其实如故在七月份之后。反内卷政策络续出台之后，化工、新能源这些领域才驱动启动，到最近需求端又有一些访佛，总共这个词板块迎来了加速期，这也跟最近商场作风有一定关系。
从三季报里能够看到，公募基金的持仓曾经到了相比极致的景色，在TMT几个科技行业里的鸠合度，包括单一瞥业持仓的占比皆到了历史的极值新高水平。这很容易激发高危板块的风险，或者说作风出现一定的切换。
AI科技的基本面依然处于高景气景色，然则咱们也看到，跟着反内卷驱动，PPI/CPI赋闲缔造，三季报里有色、化工、新能源等几个行业在旯旮改善，访佛估值对比，各别就相配大了。到了年底，机构也要去作念一些布局和估值切换，关于本年收益率相比高的板块，但愿年底能够锁住盈利，不念念再冒更大的风险。是以从时辰点看，机构念念要作念一些作风切换，寻找一些低位或者来岁潜在的景气标的。
02
弱好意思元与内需改善共振，
有色、化工板块干涉周期拐点
全景网：刻下国表里宏不雅环境的主要特征，包括国内PPI相连负增长、国外好意思联储降息预期不停强化等等这些要道要素，关于有色、化工等板块会有什么影响？
闫冬：有色、化工皆是典型的周期巨额商品干系行业，它跟国表里宏不雅层面，尤其有色可能跟国外的宏不雅层面关联会愈加平直。
为什么岁首有色就驱动走强，因为好意思联储前年底就开启了这一轮的降息，但中绝交了很久，节拍上如故很慢。然则往后看，十月份刚刚进行了一次降息；十二月份降息概率如故相比高，有望进行下一次的降息，后续降息节拍有望加速。
另外，资金面上，前期因为政府关停导致好意思元的流动性阶段性受到影响，然则后头简略率如故会看到好意思国财政进一步宽松，关于全球的资金面是利好的趋势。
特朗普上台以来，政策端方面，关税会激发通胀进一步抬升，同期它在压制好意思元指数的走势，尤其后头如果进一步宽松，弱好意思元的环境就为巨额商品的走强奠定了较好的基础。然则，并不是好意思元走弱就一定故意于巨额商品，关于原油、黄金、有色、化工这些板块，前提如故要需求牢固，更要道的是好意思国不会发生衰败。
诚然最近大家看到好意思国多样负面音信，以致一直以来商场顾忌好意思国事否会有滞胀、衰败风险。但推行上好意思国经济，包括股市各个层面相对如故相比谨慎。咱们认为并不是因为衰败变成这一轮降息周期，更多的如故好意思国自己流动性，或者说特朗普的一些政事诉求，才扶助了后头可能还会进一步宽松。
是以在国外基本面较为谨慎的环境下，在弱好意思元的趋势之中，岁首有色就曾经提前启动了。化工从七月份才驱动，因为化工内需、外需节略各占一半，受内需的影响如故相比大。上半年国内经济受到中好意思生意政策影响，PPI在五、六月份是加速下滑的景色，况兼赓续了三十几个月负增长。直到七月份驱动，反内卷政策出来之后，数据同比降幅才驱动收窄。十月份PPI年内初次出现环比转正，是以价钱端到下半年才驱动出现好转。
需求端内需相对外需一直偏弱。然则资格了2021年的景气高点，到目下四五年的时辰，化工平淡的库存周期、产能周期皆曾经到了周期共振、底部驱动要反弹的拐点位置。是以，下半年化工需求有望旯旮改善，许多细分赛谈景气度有望回升。
另外，商品价钱方面，原油资格了昔日一两年的下行之后，也驱动企稳反弹。上游成本端企稳反弹之后，也会对化工品的价钱起到相比好的撑持。
往后瞻望，咱们以为这轮的国外降息周期可能才刚刚驱动，来岁还会有几次降息。另外，来岁是“十五五”的首先年，许多政策或在明岁首络续发力。是以来岁的表里需、宏不雅环境流动性依然相比利好。
03
反内卷与新兴需求重塑化工式样
全景网：落实到供需端，本年以来化工行业是否有实质性的供需结构改善？具体到细分领域，如氟化工、煤化工、农用化工、新材料等，能否区分张开聊一聊？
闫冬：先说一下供给端，因为化工从2021年底景气高点以来，驱动了一轮新的产能大幅建设，赓续了简略三年的时辰，供给一直皆相配茂盛，以致可以说是出现了相比显著的产能多余。
然则万物周期，更何况制造业的周期属性愈加显著。咱们不雅察到化工行业自己的供给端，单从上市公司本钱开支数据来看，其实从前年上半年驱动，增速曾经在放缓了，但依然如故增长的。直到本年四、五月份，固定本钱开支的数据曾经驱动同比转负，阐发这些行业卷了多年，即使莫得反内卷的政策，曾经经卷不动了。
访佛七月份以来的政策，化工内部许多细分领域皆在纷繁召开反内卷会议，大家要长入起来，至少要恰当减产，幸免过度内卷，这种效力就愈加平直，是供给端的一些变化。需求端跟国内的经济，国外的经济皆有很强的干系性，一些偏传统的领域，像地产、基建干系的一些需求目下还莫得回升。
然则一些新兴的领域，比如氟化工，传统的风冷曾经没法满足AI办事器的诉求了，它的功率越来越高，目下曾经驱动使用这种液冷技能，因此氟化工翌日有进一步的念念象空间。本年氟化工板块，不论是传统如故新兴的领域，需求皆相比好。
另外，储能需求鄙人半年发生了显著的上修，带动了近期锂电材料全体价钱高涨，最典型的六氟磷酸锂的价钱，短短几个月曾经翻了一倍。最近加价又扩散到了磷酸铁锂、隔阂、化工材料等。在相比景气的一些赛谈，翌日需求端空间可能也相比大。像机器东谈主也会带动化工干系的一些材料需求增多，尤其是改性材料，比如皮革材料，当中的一些上市公司也相比有上风。除了储能的需求增长以外，翌日固态电板技能，也会带动锂电的新材料需求增长。
传统带域诚然暂时莫得显著改善，然则经过了几年的下滑之后，目下降幅曾经相配小，以致来岁可能降不动了，有些领域或再行干涉需求增长区间。
04
新能源出海新篇：
中国上风无惧生意政策不确定性
全景网：这几年，新能源赛谈尤其光伏、储能出海曾经成为行业增长的紧迫驱能源，联接本年曾经知道的事迹数据来看，国外商场增长动能是否依然强盛？国际生意政策的反复是否会对新能源出海带来一些不确定性要素？
闫冬：事迹角度，笔据每月国表里装机出口数据，新能源本年的需求增长，尤其是外需，还口舌常景气的。
欧洲前两年的数据相对偏弱，然则本年驱动干涉新增长周期，驱动再行补库。好意思国由于生意政策影响，是担忧最大的标的，上半年如实也受到了相比大的扰动，尤其是好意思国“大而好意思”法案、特朗普上台之后退出了巴黎条约，关于新能源的立场皆相比不友好。然则最终“大而好意思”法案当中，关于新能源，尤其是储能的补贴如故作念了保留，并莫得一刀切，这也跟好意思国自己需求依然相配茂盛计划。短期内，好意思国如果澈底不依赖中国入口，它无法满足自己需求。是以生意谈判经过中，国内也一度把锂电干系开荒当作器用。这也阐发好意思国在AI发展经过当中，储能、锂电开荒，以致电力系统曾经遭受了瓶颈，目下反而对咱们国内干系产业形成一定依赖。是以本年大家关于新能源的立场发生了根蒂的变化，曾经不太担忧生意政策，咱们的新能源是全球最过硬、成本最低、质地最佳的。
天然，目下新能源增速最快的如故新兴商场，包括巴西等商场的需求一直以来皆相配好，看数据就能知谈，是接近翻倍的增速。
回到国内，上半年大家为什么悲不雅？一方面有生意政策的影响，还有136号文，针对新能源全面入市的政策，减少了强制配储的补贴。大家那时相比担忧储能在国内翌日的需求，其后发现，诚然减少了补贴，然则因为新能源翌日要渐渐全面上市，会变成峰谷价差进一步增大，反而要普及储能或者配储的性价比和经济性。是以下半年国内的储能需求出现了大幅增长。
目下来看，笔据一些机构的预测，本年全球储能需求增速可能会接近60%，大大跨越了上半年商场一致预期，翌日两年增速可能也会保持50%阁下的水平。是以我以为，在一两年之内，新能源应该不会发生至极大的变化。
05
新能源车渗入新局：
国内换挡，国外接棒
全景网：跟着国内新能源车的渗入率普及至高位，投资者预期往后渗入率普及速率放缓，从而带来关于产业链阶段性复苏恐是好景不常的担忧。
闫冬：如实新能源汽车快速增长了多年，曾经过了最快速的增长阶段，成长弧线会驱动变缓，然则翌日几年需求依然还会保持10%—20%阁下的增长。内需还能够稳步小幅增长，翌日中枢的增长点如故来自国外，而咱们目下的居品上风、性价比曾经很强了。
目下的难点在于，国内的新能源汽车念念要大范围干涉欧洲商场，如故有多样万般的司法。我以为翌日几年，国外商场的司法会渐渐打消。好意思国暂时不磋商，蓝本中国出口好意思国的汽车就很少。我以为更多的是欧洲，尤其是新兴商场，翌日莫得自己的产业链，很难跟中国竞争，除非毁灭它自己的双碳汽车排放主见。是以，走出去依然是中国新能源产业必须要发力的点。我不认为是好景不常，诚然国内最快的增弥远过了，然则从全球的角度来看，如故具有较大的后劲。
06
技能破局：固态电板引颈下一代立异
全景网：新能源赛谈的新技能施展也受到了投资者的重心心思。像BC电板、钙钛矿、固态锂电板等一系列技能立异，将怎样影响行业的弥远发展趋势？
闫冬：新技能一直亦然大家投资最为心思的点。冲破内卷何如能够实现？靠政策、靠长入减产，总归是有多样万般的不确定。信得过能够实现天然的、周期平淡见底出清，更多如故依靠技能迭代。
光伏里BC、钙钛矿能否成为新的中枢技能点？暂时来看，它们的性价比还莫得到能够澈底取代TOPCon。是以咱们以为光伏这两年新技能的变化速率并不是至极亮眼，这亦然行业偏内卷的主要原因。
然则像锂电板标的，一方面需求蓝本还可以，同期以固态电板为代表的新技能，本年以来受到了商场的高度心思，翌日也很有可能颠覆行业式样，以致有些小企业可能会弯谈超车。为什么这样讲？当先，固态电板是能够处罚总共这个词锂电板核肉痛点的技能。大家诟病相比多的，除了续航、安全性，还有阴寒地区续航会大幅回落，这些问题固态电板皆能有很大的普及。尤其是在安全性这一块，诚然不可澈底保证不发生爆炸，然则一般撞击关于固态电板基本上就相比安全了，不会再像传统的液态电解液电板有较大风险。
续航方面，目下许多厂家曾经推出固态电板，包括欧洲一些车企曾经启航测试数据了，续航达到一千公里以上，较传统锂电板有大幅普及，至少皆在50%以上的水平。更紧迫的是，固态电板的专揽场景比锂电板更宽，包括eVTOL直升机干系低空经济标的，其实曾经率先落地了。目下固态电板技能问题曾经处罚了，骨子上如故太贵，然则低空价钱明锐性不高，是以一些订单就率先跑出来了。
另外，小鹏刚刚发布了东谈主形机器东谈主，商场心思相配高，它这里也驱动用固态电板了。因为机器东谈主，尤其是东谈主形，受体积各方面的影响，没见地留至极大的空间给电板，是以它关于能量密度的条件也口舌常高的。况兼，如实许多机器东谈主的续航皆很短，是以翌日固态的专揽场景、专揽空间口舌常大的。即使传统的能源领域不可澈底取代原有的磷酸铁锂、三元电板，然则假定到了2030年驱动量产之后，能够实现10%阁下的替代，商场空间就曾经相配大了。
我以为翌日三年路子是相比了了的。从国度策略角度，前年驱动工信部曾经投资了六十亿，给六个企业研发固态电板，主见是要在来岁实现小范围装车启航测试，要在2030年实现量产。
咱们新能源传统锂电板在全球的上风曾经相配显著，西洋、日本、日韩这些企业，正但愿有新的技能能够实现反超。然则我服气，以咱们国内的制造业智商，在全产业链布局的情况下，即便比别东谈主稍许晚一到两年，最终咱们的居品力、成本皆会更有上风。
07
反内卷见效：
从光伏到化工，价钱已现拐点
全景网：政策端，本年“反内卷”关于部分行业供给改善至关紧迫。那么具体到化工、新能源，以及有色当中的铜、铝等这些细分板块来看，有哪些实质性的“反内卷”设施出台，罢休目下，您以为“反内卷”得到了哪些实质性的成效？
闫冬：从岁首两会的时候，反内卷就曾经写到政府责任讲明当中。五、六月份的PPI数据加速下落，同期上半年国内经济GDP完成情况如故相比可以的。下半年总量层面的主见数据相比小，是以我以为是相比得当供给侧、反内卷的一些政策发力的时辰点。
从七月份驱动的一系列会议，从上至下，再到各个部委，发改委、工信部、天然资源部皆纷繁下场，驱动带领像光伏、锂电、煤炭制造业，许多行业皆络续在出台干系的一些政策。目下来看，曾经驱动产收效力。
光伏从前年底就驱动强调行业自律，然则实行情况一般。到了七月份，国度政策强调要照章依规，要遵从商场价钱不可低于总共这个词产业链的澈底成本。有了这种法律器用，就有了对内卷式竞争更灵验的抓手。另外，国度最近在推的一些政策，像硅料的收储，产业链要长入起来，头部企业要形成定约，共同来收购一些过期产能，这些产能可能翌日就不再启动，变相把这些过期产能淘汰掉。
最近，硅料价钱曾经从低点三万多反弹到了五万隔邻，况兼三季报硅料企业事迹曾经经显著改善了。以致中游电板片，包括组件价钱，最近也在冉冉缔造。咱们以为光伏内部最为内卷的行业曾经看到了拐点，尤其是年内干系政策能够细腻落地的话，会加速进度。
其他的标的，锂电材料行业七、八月份也在反内卷；化工最近也有许多反内卷动作，包括像中石化勾引公开表态要优化产能，包括一些老旧安装前期计议的步地可能节拍上又会有所限制。目下在摸排这种三十年以上的老旧安装，干系部委掌捏这些数据之后，就会出台具体的笃定，可能会在“十五五”或者干系行业的计议当中细腻落地。许多行业的反内卷目下还在初期，可能皆要联接“十五五”计议在明岁首细腻落地，身手够看到最终的版块。
目下最大的变化是欧洲昔日几年产能不停退出，市占率不停下滑。中国目下不停扩产，增多了商场份额，只不外价钱一直起不来，完了不了利润。一朝PPI来岁同比转正，开启一轮价钱高涨周期，那关于化工行业而言，既有昔日几年商场份额的增长，又会有价钱利润的增长。
是以，我以为反内卷是有望让化工、新能源这些行业，来岁事迹出现很大变化的驱动要素。
08
周期投资之谈：忽略估值，少作念波段
全景网：上述几个皆是周期性相比强的行业，站在无为投资者的角度，要念念精确把捏行业的周期轮动以及回避周期的高波动如故有较浩劫度，您有哪些相比好的操作提议匡助投资者普及持有体验呢？
闫冬：周期板块在投资经过当中，如实会与铺张、医药、科技成长的投资有很大不同。当先，不可单纯看估值，估值主见关于周期板块莫得太大有趣有趣，以致是反向的。景气周期的时候，因为盈利相配好，导致股价高然则PE相配低。估值低的时候去买，很容易就会买在高点。
然则信得过基本面相配差，以致行业出现蚀本，估值各方面皆相配高，可能PE皆是负的，往往是到了周期景气最低点，反而是应该去布局的时机。
是以，当先不提议大家通过估值角度去判断，非要用估值，可以不雅察一下PB，这个主见如故会看护在相比谨慎的区间。化工板块最近也反弹了许多，然则从历史PB来看，目下也只在30%—40%的分位数，从A股全体来看，如故相对相比低位的板块。新能源板块中，科创新能源指数从高点到低点，跌幅跨越了百分之八十，诚然最近反弹了许多，但可能还在20%—30%阁下的分位数水平。从PB的角度就能够更好地把捏周期的简略位置。
另外从往复的角度，可能许多投资者会往往往复、作念一些波段，稍许赚点钱就拿不住。成长、铺张可能作念波段效力还可以，然则周期板块，从历史上来看，一朝周期启动，它的赓续性、高涨幅度往往皆相比大。许多周期板块可能本年七月份才驱动启动，忖度来岁PPI同比转正之后，才是这些行业信得过加速的时辰点。后续干涉到健康的通胀周期，PPI再回到2%—3%以上水平，阿谁时候可能才会信得过到达景气的高点。
我以为关于许多周期行业来讲，诚然短期也有不少的涨幅，然则放到翌日一两年的视角来看，目下可能如故处于相对较低的位置。是以不提议大家作念太多往复、波段，很容易千里之堤，把捏不住大周期带来的投资魔力。
09
指数之选：化工看龙头，有色看偏好，
新能源弹性看科创板/创业板
全景网：从指数化投资角度看，商场上有繁密的涵盖化工、新能源主题的相同指数，投资者可能难以辨析各指数之间的各别，从而难以抉择，对此您有何提议？
闫冬：在ETF快速发展之下，许多主题可能会有相配多类似指数。但化工相对相比好，化工基本上追踪的是中证细分化工产业主题指数，指数如故相比具有代表性。指数聚焦头部五十家上市公司，基本上能够代表化工各个细分领域当中的龙头企业。
咱们一直给大家的提议是要心思龙头，因为龙头企业在范围化成本端，安全环保各方面皆具备较强的上风。在这种周期倚强凌弱的经过当中，下行周期能够活得更久，能够保持自己盈利，一朝周期启动、产能去化之后，赶紧就能带来利润弹性。是以说周期板块如故提议大家心思大市值龙头，像细分化工这种指数亦然相比好的聘请。
有色指数相配多，相比宽小数的有色金属指数，还有细分小数的工业有色、黄金股，珍稀金属、稀土等等。取决于投资者是心思细分领域，如故看好总共这个词宏不雅配景。如果把捏不好这种节拍，可以心思有色板块的ETF基金。
新能源是居品最多的板块，不仅有光伏、锂电板、新能源汽车、储能，还有创业板新能源、科创板新能源等等。如果大家仅仅看好某个细分领域，可以心思干系的指数。然则目下不论是反内卷如故需求侧，皆是处于底部刚刚驱动启动的位置。大家如果看好总共这个词新能源板块，可以心思一些弹性大的标的，像科创板、创业板有20%的涨跌幅司法，这两个标的的新能源个股翌日弹性也会更大。
从历史数据来看，科创板新能源是在总共新能源投资器用里边弹性最强的，最近走势在新能源板块里也相比亮眼。指数一方面偏中小市值，一两百亿范围为主，也有不少一百亿以下的，光伏占比接近50%。在锂电这块莫得传统大市值公司，皆鸠合在一些高新技能公司，因为科创板的技能上风相比强，它的固态电板这块占比相配高，接近30%。
创业板新能源指数的锂电板占比相配高，尤其是传统大市值龙头，它们相比受益于这轮储能需求的增长，前一段时辰涨幅也相比亮眼天元证券推荐_在线配资智能系统，拉长了看指数事迹会更牢固小数。然则大市值高新技能公司股价的波动性如故会相对小小数。
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